由港交所前行政总裁李小加创立并兼任主席的滴灌通再引市场热议。

日前，消费投资人、加华资本创始合伙人兼董事长宋向前接连在社交媒体发文批评滴灌通的商业模式，直言“本质上还是个高利贷，是个升级版的P2P”。

10月25日，滴灌通创始人李小加和张高波就公司发展近况召开线上交流会。李小加坦言：“我并不知道P2P到底是什么，也不知道中文翻译是什么意思，我的初心就是想做不一样的事，连接国际大资本和中国小企业，我不只是想做资金的生意，而是要建立一个新的市场（交易所），中国彻底的数字化革命让这种想法有了实现的可能。”

滴灌通模式遭质疑

近日，宋向前在朋友圈接连发问“滴灌通到底是什么”的帖子广泛流传，引起热议，记者整理了相关言论，主要集中在以下几点：

1、质疑滴灌通金融创新模式，既然是非股非债，那滴灌通到底是什么？

2、滴灌通的“每日营业收入分成”模式，利息收入应不低于20%，而这无限接近高利贷的标准，即24%，因此滴灌通更像高利贷，是升级版的P2P。

3、质疑滴灌通三地跨境结构的投资模式存在法律和监管漏洞。

公开资料显示，滴灌通是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司，截至目前，滴灌通已经投资了超10000家店铺。

近日证券时报记者专访李小加，在他看来，每日收入分成合约（Daily Revenue Contract，DRC）作为一个以数字化赋能的全新资产类别，让投资者能够实现直接、分散地投资于中国大量的小微实体门店，并每天分享透明、安全的投资回报。因为中国的数字化让店内账户系统可被随时监测。

如何理解每日收入分成？李小加称，实际上就是收入现金流的折现融资。比如张三的酸菜鱼馆想另开一家新店，找滴灌通借钱，但前提是张三的酸菜鱼馆旧店的每日收入都要按照合同约定的比例进行分账。比如合同约定投资30万，投资期限24个月，按照每日收入的10%分成，本金收回后，每日收入分成就打折按照5%分账。假设张三的旧店每日收入10000元，那么滴灌通每日就能拿回1000元，1个月就是3万元，本金10个月收回，剩余的14个月就按照每日5%分账。

“我认为市场上有争议是好事，被讨论也是好事。我们在做这个事情的时候，目的就是要把国际大资本带入小微企业中，首先，我们很清楚不能用股权投资方式把国际资金带入中国小微企业，因为工商变更手续会很麻烦。第二，我们不能以债的方式去贷款给中小企业，因为我们不要求小店提供担保，如果他亏了是不用还的。”李小加表示。

今日，张高波在会议上首次透露“每日收入合约分成”的金融创新模式是如何来的。“疫情期间我们做了大量访谈，这些小企业做生意需要钱，很多都是亲戚朋友一起凑启动资金。我们问他们，如果我不用贷款的方式给你，我应该用什么方式给你这笔款呢？其中一个理发店的老板告诉我，你给我一笔钱，每天店里多少营业收入，我给你分成就行了，你也不用关心我的成本控制，你每天都有进账，这个是在民间很普遍的做法，他的话一下子就把我们点亮了。”

“这让我们这些自认为是精英的人非常的惭愧，这种更广泛的权益类产品，按照收入分成的雏形其实在民间早已存在而且非常普遍，这世界上并非只有股和债。我总以为我们做金融的很高贵，但其实真正的智慧还是在民间，收入分成方式并不是一个新鲜的玩意儿，几个人合伙开电影，一起分票房也是其中一种形式。而我们所作的无非是把收入分成方式做了数字化和标准化以及更大规模的投放。”张高波感叹。

张高波表示，滴灌通可以说是RBF的一种模式，RBF全称是Revenue Based Financing，特点是：第一，不分享利润，而是分享收入；第二，非永续分享利益，优先分享，到期离场；第三，融资用途受限，只用于投入产生现金流的经营行为中；第四，RBF无抵押无担保，是投资而不是债权。

“我想做一个市场”

今年8月初，滴灌通宣布完成4.58亿美元的C轮融资。2021年11月，滴灌通完成5000万美元A轮融资。2022年3月，滴灌通完成B轮融资7000万美元。投资者包括红杉资本(Sequoia China)、农银国际(ABCI)、郑志刚(Adrian Cheng)、盈信泰资本(Ausvic Capital)、庄士资本(Chuang’s Capital)、Dara Holdings、维港投资(Horizons Ventures)、凯思博桥美基金(Keywise ARCHina Fund)、联想创投(Lenovo Capital)、Vectr Fintech等。

当证券时报记者问及在创业过程中是否有过很想放弃的时候，李小加思索了一会儿后表示，“过程中有一些很难的问题，就等于是爬雪山和过草地，因为我想做一个市场，做一个类似于港交所这样的平台，如果这个市场做不起来，那么这件事就是一个GP（普通合伙人）的生意，做不大也做不久。因为资金的生意天生就不容易，需要不断地去找到资金，而且还要很大量。可是我做的事情恰好相反，是每个量都很小。所以滴灌通澳门交易所（简称滴灌通澳交所）成立后，加上后面的一些机构资金进来，我就松了一口气，一是解决了资金的事情，二是解决了平台的事情，后面才有更多的计划。”

按照李小加所述，滴灌通澳交所所做的事就是要把投资中国小微企业的每日收入合约（Daily Revenue Contract，DRC）这个商业合同转换成一个国际凭证，相当于把最底层的资产DRC转变成一个国际认可的托管凭证，即DRO（Daily Revenue Obligation），DRO可在滴灌通澳交所进行上市发行及二级市场交易等，此外还可以将DRO按照行业分类，比如ESG、餐饮类等将DRO打包变成一个每日收入投资组合DRP（DailyRevenue Portfolio），供国际投资者交易。

“随着滴灌通投资规模扩大，我们有计划在2024年初开始公布所投资的DRC的详情，类似港交所上市公司一样，按照国际通用会计准则公布每一个DRC分成合约的三张财务报表，即现金流、资产负债表和损益表，便于二级市场的机构投资和可随时查看这份DRC的钱来自哪里，去了哪里。”李小加表示。

对于监管，李小加称，滴灌通澳交所的监管者就是澳门金管局，不存在监管上有任何的漏洞。

“我觉得这是一个很对的事儿，从道德和价值观来讲，这个世界上很难有价值观如此之对还能赚钱的生意，玩钱的生意天生就是逐利的，逐利到一定程度很容易膨胀，而我们刚好碰到中国如此彻底的数字化革命，同时又能找到一个新的投资蓝海，哪怕这事儿我俩（张高波）都倒下了，我也得天天去劝说，让有本事的人接着往前做。”李小加向记者表示。

校对：冉燕青