在纯债资产欠配的背景下，可转债的信用替代价值正进一步凸显，不少市场人士开始选择将其作为底仓产品。业内人士认为，转债平价水平已来到历史绝对低位，建议关注高到期收益率（YTM）和央地国企转债。

转债底部逐步夯实 配置窗口期显现

分析人士表示，从转债指数、转债价格、纯债溢价率等角度来看，转债已经具备足够的性价比。

华福证券固定收益首席分析师李清荷认为，转债平价水平来到历史绝对低位，已低于2018年熊市最低水平；转债价格虽较2018年最低水平仍有一定差距，但考虑到当前更高的债底水平，当前转债价格实际已逼近历史底部。

广发证券固定收益首席分析师刘郁也认为，从转债指数维度来看，在可比的纯债收益率环境下，中证转债指数已处于较为安全的位置。2024年开年以来，中证转债已跌破2021年下半年以来最低点。2月5日，中证转债指数盘中跌至368.44点。

刘郁进一步表示，从转债价格维度来看，转债价格中位数和低价券占比均接近2021年初的水平。综合来看，转债价格指标同样指向转债市场回调较为充分。

“从纯债溢价率维度来看，偏债型品种的下探空间可控。近几年，转债市场处于高估值的‘新常态’之中，纯债溢价率之类的指标实质保护不足，少有投资者提及。低价券的市场容量也明显增加，指向偏债品种的下跌空间较为可控。”刘郁说。

国海证券固定收益首席分析师靳毅也表示，转债受股票波动影响，价格和估值都降至2022年以来的低点。2023年12月以来，权益市场整体承压，受到正股表现的影响，转债市场呈现出震荡下行的特点。

“但我们不必过于悲观，从估值上看，转债百元溢价率位于近两年的低点，估值中枢有一定支撑，同时转债的债底可以为其提供安全垫，在正股走弱时转债下跌空间有限，配置转债的性价比进一步提升。”靳毅说。

可转债成有效替代资产

2024年开年以来，债市行情延续，主流品种收益率普遍低于3%。

2月23日，10年期国债收益率再破关键点位2.4%。截至当日收盘，10年期国债收益率下行0.3个基点报2.398%。国债期货方面，当日30年期主力合约收涨0.38%，报105.83元，盘中一度涨至106.2元，创上市以来新高。

随着利率中枢持续下行和偏债型品种转债价格的持续调整，低价转债的到期收益率甚至超过主流债市品种的收益率。在纯债资产欠配的背景下，多位市场人士表示，可转债具有良好的信用替代价值，可作为底仓收益来源。

“结合负债端机构的成本来看，纯债资产的收益率愈发难以满足考核和收益要求，潜在高收益的低价转债或将迎来纯债资金的系统性倾斜。”刘郁说。

某公募基金基金经理也对上海证券报记者表示，经过长期调整，可转债估值显著下降，今年的“固收+”策略将调整为以“纯债+转债”进行，增加可转债的配置比例。

2月6日至2月23日，中证转债指数单边上行，至387.28点，区间涨幅4.43%。

高YTM与央国企转债受市场关注

展望后市，分析人士表示，高YTM转债只数占比已开始攀升，建议关注信用风险较小的低估高YTM以及央地国企标的转债。

中泰证券测算的数据显示，2023年年中以来，在股市走弱的背景下，高YTM转债只数及其在转债总数中的占比开始上升。2024年2月8日，高YTM转债只数为148只，占比26.62%。

通常情况下，高YTM转债以偏债型转债为主，高YTM转债和正股走势相关性较低，债底保护性较好。

中泰证券固定收益首席分析师肖雨介绍，高YTM策略是指选择具有较高到期收益率的转债，在控制违约风险的前提下，利用较高的安全边际和票息收入来实现较好的投资回报。

靳毅也表示，高YTM策略作为债性策略，防守性强。高YTM主要用来刻画转债的债性，YTM是买入转债持有到期可确定获得的收益水平（不违约情况下），YTM水平越高，转债的债性就越强，不容易受正股波动影响，通常走势比较稳健。

“当前高YTM转债到期收益率处于历史高位，高YTM策略的收益包括持有至到期的票息收益、转债价格上涨带来的波段收益。择券方面，高YTM转债倾向于选择信用风险较小的临到期转债。”肖雨说。

刘郁也表示，个券方面，高YTM转债为首选，剔除信用瑕疵之后，高YTM转债的防御和弹性均值得关注。

此外，在政策端利好持续释放背景下，市场也对央地国企转债的表现保持乐观。1月24日，国务院国资委负责人在国新办发布会上明确，将进一步研究市值管理纳入央企负责人业绩考核体系。引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

央地国企转债是转债市场的重要组成部分。截至2024年1月末，存量转债中央地国企转债数量仅82只，占比14.51%，但由于单只发行规模较高，央地国企转债存量规模达到3648.94亿元，占比42.46%。

东方金诚研究发展部分析师翟恬甜表示，展望后市，在国企改革持续加速的背景下，由于业绩表现较优及利好政策加持，“中特估”行情或在2024年进一步延续。其中，发行人业绩表现更佳，ROE水平更高的央地国企转债或具更优表现。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，在策略方面，投资者可采用高YTM策略或低价策略挖掘中、低价格转债的布局机会，特别是一些超跌标的可以逢低买入。对于跌破债底的可转债，建议投资者对信用风险进行研判后适当布局。